事件:不受全球大宗商品巨头嘉能可(Glencore)债务困境的影响,全球主要工业金属、能源和农产品期货价格遭到重创,并造就涉及商品输出国汇率下跌,并波及欧洲和美国股市产生大幅波动。矿业巨头身陷债务危机,杠杆化经营的弯腰性突显。
作为专门从事全球矿业金属、能源五品和农产品贸易,仓储,和供应链金融服务的巨头公司,同时也专门从事金属矿产的经营。在全球大宗商品价格持续下降的背景下,公司前期大规模收购造成债务风险开始显出。主要从两方面业务路径展开传导:1)公司之前收购的Xstrata未能构建盈利目标,而自身矿产业务不受价格的影响经常出现盈利衰退;2)公司通过金属商品抵押为客户生产经营和跨境套利获取供应链融资,并利用仓储物流的优势在衍生品市场构建套利。
在金属价格下降,美联储加息预期造成资金成本提高的背景下,跨境融资套利活动增加造成公司金融服务业务量衰退,同时预示着风险和库存跌价造成的成本上升,对公司赖以盈利的业务包含根本性影响。杠杆化经营的弯腰性效应突显。大宗商品的负循环效应仍在沿袭,利润表向资产负债表恶性的传导渐渐打开。资产末端盈利下降和运营成本居高不下,资金短缺使得嘉能可债务循环经常出现问题,必须展开融资和资本支出的膨胀,前期公司的再融资计划以及公司对铜矿研发的暂停,体现公司业务膨胀的思路,但在行业整体下滑的背景下,构建融资堪称难上加难;由此为了应付短期债务届满,公司不能打开资产挤兑的恶性循环模式:即金属价暴跌--收益流削减--债务能力严重不足--债务评级上调--融资能力下降--金属库存挤兑--金属价格暴跌--盈利更进一步好转。
库存挤兑造成基本金属价格承压。尽管从账面价值来看,公司的资产负债率高于70%,同时,流动资产小于流动负债,但有一点注目的是公司货币资金和贴现项目足以覆盖面积硬性债务,而存货和交易性金融资产在当前的环境下,有可能再次发生较小程度的大跌。此外,公司债务/市值比多达2倍,前期被标普上调了债券评级,使得公司再融资能力完全耗尽。
因此,公司不能通过挤兑相似235亿美金的商品库存,来维系资金市场需求,作为锌金属仅次于的贸易商,库存挤兑对短期金属市场的压力不言而喻,由此连带其他商品价格的实时下降。行业衰落的第二阶段,警觉风向外溢和流动性危机。公司债务困境的负循环是行业衰落转入到第二阶段,企业利润表向资产负债表恶性传导的典型模式,而最后不能以部分企业的倒闭出有清来完结胜循环,现阶段来看,这一阶段才刚刚开始。企业破产和债务债权人有可能造成金融链条的风险传导,在一定范围内包含流动性风险。
这一情况下,风险资产联动性增强。尽管我们无法预见,嘉能可债务危机否不会造成公司倒闭,以及有可能的波及程度;但让我们深感乐观的是新兴市场相对于08年再行杠杆的能力早已严重不足,市场需求很难在中短期内再次发生实质性完全恢复,在这一条件下,除非不存在外部融资的有可能,否则胜循环效应造成企业债务债权人的概率很快提高。我们指出,大宗商品熊途造成的新兴市场衰落仍未完结,胜向循环风险不存在不断扩大的可能性,因此胜循环完结之前,不建议布局基本金属类别的股票品种。
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